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图/i c
文｜前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙
从2016年起，我就连续四年到奥马哈巴菲特股东大会现场，为大家解读巴菲特的真知灼见。这三年因为疫情原因，只能在国内给大家做解读。但是，我相信大家能够与以往一样，从这次巴菲特股东大会上，学到巴菲特的智慧，学会价值投资的方法。国内很多媒体称我为“中国小巴菲特”，我也希望能够尽最大的努力改变A股市场过去的部分投资者喜欢投机，不喜欢价值投资，却长期在股市亏钱的状况。特别在当前的A股市场出现了比较大的下跌，影响了很多投资者的信心。而中央召开会议给大家吃了定心丸，A股重回三千点，这是一件好事。后面我会为大家详细分享，包括我们未来应该怎么布局以及怎么做好价值投资。
巴菲特走上价值投资之路，其实是与他早年的老师格雷厄姆分不开的。格雷厄姆被称为价值投资的教父，也是价值投资的鼻祖。当时巴菲特师从格雷厄姆，学习价值投资的方法。而当时的价值投资是比较狭义的，即通过低价买进被市场错杀的资产，然后等待价格回归。所以这种方法也被称为“捡烟蒂”的方法，即使是业绩较差的公司，只要它的股价跌得足够多，低价买入然后等价格回归就好了。
而格雷厄姆当时写的两本书被投资者奉为“投资圣经”，包括《证券分析》以及《聪明的投资者》。当然“捡烟蒂”可能在多数情况下是可以成功的，但是当市场非理性的时候，也可能造成股票进一步下跌，造成比较大的风险，所以后来格雷厄姆出现过一次破产。巴菲特在投资生涯的前期主要是师从格雷厄姆，所以当时他的投资是以低价买入公司为主。后来才遇到了费雪，然后从费雪身上又学到应该买成长股，而不能光买便宜股。所以巴菲特在回忆录中曾经讲到：“我的血里面，85%流的是格雷厄姆的血液，还有15%流的是费雪的血液。”
到了上世纪70年代，巴菲特遇到了芒格。这时候他的价值投资进一步提升了。芒格跟他说：“宁愿以比较贵的价格买入伟大的公司，也不要以便宜的价格买入差的公司。只有这样，你才能真正从长期的市场中享受企业的成长。”所以巴菲特当时恍然大悟，不再用以往“捡烟蒂”的投资方法，而是选择买伟大的公司，这才成就了巴菲特的奇迹。在那个阶段，他买入的可口可乐、喜诗糖果其实在当时的价格并不太便宜，但是因为这些公司是伟大的公司，长期创造了巨大的回报，成就了巨大的奇迹。其实巴菲特的价值投资的进程和这三个人是分不开的。芒格是他一生的挚友，也是一生的搭档。每次开股东大会，芒格几乎都不会缺席。巴菲特说：“自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。”这句话揭示出芒格对巴菲特的投资思想影响很大。
价值投资在美国适用，在中国也同样适用。当然，在中国进行价值投资不能机械地照搬巴菲特的价值投资，我们需要结合中国市场的实际来进行投资，所以我在前几年提出“中国特色价值投资”的概念，即要结合中国市场的实际做中国特色的价值投资。我们在选择好行业、好公司的同时，要选择好价格。我们在实践过程中坚持价值投资，但是我们要结合中国市场的实际进行仓位管理，防止出现大部分回撤，同时保护基金持有人的利益。
巴菲特的投资其实一直在与时俱进，并不是一成不变的。比如说以往他是不会投资科技股的，他认为科技股会是各领风骚三五年，很难有稳定的护城河，因为技术进步有可能会绕过企业辛辛苦苦创造的护城河。但是这几年，为他带来投资效益最多的，就是科技股苹果。苹果为他创造了一千亿美元的利润，是近年投资中创造利润最多的一个公司，因为他特别重仓苹果，占到总仓位的40%。当然他最近投资的科技股也在扩大范围，比如说，他最近买入了少量的亚马逊，这是他之前一直遗憾没有投资的公司，这说明巴菲特的投资理念其实是与时俱进的。但是他投资苹果是与苹果后来演变成一个具备消费特征的公司有关，因为苹果生产的iphone手机其实对大家来说是一种消费品，这时候技术进步带来的风险已经减少。
巴菲特的资金来源主要是保险的浮存金，所以他长期投资的资金成本是很低的，并且资金的期限非常长，几乎有几十年。所以他投资的时候会考虑企业的现金流，就像前几年他投资基础设施建设，像北方圣太菲铁路公司，很多人就不理解，铁路应该是不具备多少成长性的。但是，这却给巴菲特带来了巨大的、稳定的现金流。也就是说，巴菲特在投资的时候并不仅仅考虑企业的成长，还要考虑企业的盈利能力、分红、现金流等。
这两年受到疫情的影响，巴菲特在投资上变得更加保守，将受到疫情影响比较大的航空股果断止损，因为他认为航空股在疫情之下已经不具备竞争力了。而他这几年投资的公司，包括加仓的西方石油公司，其实主要还是为了拥有比较稳定的分红和现金流。因为传统能源，特别是石油公司，其盈利能力是非常强的。所以他一方面投资于新能源，包括我们中国的比亚迪，给他带来了30多倍的收益。另一方面，他也投资传统能源，比如石油。这点也是巴菲特的老到之处，就是说他在配置未来世界的成长股的同时，也在抓住现代社会赚钱最多的公司，这一点我觉得是值得我们学习的。因为近几年，国家大力提倡发展新能源，在去年提出双碳目标，2030年碳达峰、2060年碳中和，而要实现双碳目标，大力发展新能源是必由之路。所以从巴菲特的投资上，我们可以学到很多道理，而巴菲特与时俱进的投资方法也是值得我们学习的。
其实无论是在中国还是美国，市场出现“至暗时刻”都是难以避免的。巴菲特曾说：几乎每五年，他都会遭到市场质疑一次。而最近的一次质疑，就在2020年3月刚发生疫情的时候，当时美股出现暴跌，两周出现了四次熔断。而巴菲特作为持仓金额最大的私募，可以说他的回撤也是最大的。媒体报道巴菲特一度回撤1000亿美元，也就是说他浮亏了40%。这是在短短两周的时间内发生的。记者问巴菲特：“你会不会躲过不了这次股灾。”巴菲特回答:“没什么好紧张的，我持有的公司经营好好的，不会受到股价暴跌的影响。而我持有的股份一股没少，这仅仅是价格的波动。”其实如何认识价格波动，一定程度上决定了一个投资者的投资回报。所以巴菲特幽默地说：“如果你看到自己重仓的股票下跌，而感到不开心的话，说明你不是真正看好这个公司。如果你真正看好它，股价下跌你应该会开心，因为你可以买到更多的东西。”
巴菲特曾幽默地调侃自己投资成功像“中彩票”般幸运。其实，出生在美国的人很多，就巴菲特一个是倚靠股票投资成为首富的，其他的首富都是通过实业实现的。所以他本身是有个人的特质，他对于市场波动的理解，对于价值投资的理解，可以说是其他人无法匹敌的。
在当前市场信心低迷的时候，重学巴菲特的价值投资意义非常重大。当市场处于上涨趋势的时候，大家可能没有心思去学习。在当前市场没信心的时候，并且无论是短线交易还是长期交易都不赚钱的时候，我们更应该花时间好好学价值投资，因为在这时候我们坚守好公司，布局消费、新能源这些长期优质的龙头股或者是优质龙头基金，长期的回报就会比较高。播种和收获不在一个季节，而现在正是一个播种的时候。
编辑 陈莉 校对 贾宁