3月5日，马斯克在社交媒体上称”我们需要立即增加石油和天然气产量。非常时期需要非常措施，尽管我情非所愿”。新能源行业巨头开始呼吁油气行业增产凸显了传统能源保障的关键影响。乌克兰危机的背景下，新能源行业不仅设备和汽车成本持续走高，包括材料（铜、铝、镍、氖气、钢铁）购买成本、物流成本、能源成本，也要面临原材料供应混乱的挑战。稳定的传统资源保障，特别是金属资源保障，对于新能源的可持续发展才是最关键的支持。
过去几周，传统资源短缺带来的影响日益深刻。俄乌对抗、疫情、天气和政策风险叠加的时候，我们看到的就是黑天鹅漫天，物流、芯片和化肥的捉襟见肘正在演变为全球的民生压力。
俄乌危机不断挑战着市场的神经。不论事态如何演变，市场都需要开始面对俄乌分歧带来的实质影响，特别是全球资源供需一次性快速收紧带来的压力。俄罗斯和乌克兰地区资源丰富，作为全球主要的能源、金属、农业品、稀土、工业气体等资源出口地区，目前的冲突和各类制裁政策直接将最少10%的资源供应直接排除在全球市场之外，而这部分供应又往往是成本最低的。全球资源行业本身经历了常年挤压，面临不断的压降和清理，供应弹性极其有限。原油而言，价格上升提速以来，市场一直期待的北美油井开杆数增加，但过去一周的数字几乎没有变化，过去一个月增长了2%。油价飙升，市场预期的产量激增并没有发生，因为长期投资人不会因为一时的价格上涨而增加油气产业投资。ESG政策压力下，传统油气企业需要看到长期的政策调整，目前增加供应存在明显的障碍。
此外，该危机造成的运输中断也在影响资源供应的情况。目前，多国关闭领空、港口的做法进一步加剧了全球航空、运输和供应链的压力。金融禁运、运输困难等问题的叠加意味着与俄罗斯交易的风险加速上升。土耳其宣布关闭了土耳其海峡，直接影响俄罗斯、哈萨克斯坦等国家的原材料出口，特别是对中国的原油出口。
作为经济运行的源头行业，能源价格的剧烈波动必然影响中下游企业的生产和贸易，农业更是首当其冲。乌克兰事件爆发伊始，美国俄亥俄州已经担心春播断货了，全球农业供应链紧密相连使然。天然气波动远超原油，与白俄罗斯、乌克兰、甚至俄罗斯贸易禁运叠加，化肥、种植和运输问题带来的是全球性的农业生产问题。
随着俄罗斯、白俄罗斯和乌克兰商品供应陡然收紧，国际市场的天然气、黄金（因为制裁）、原油、镍、铝、钾肥、小麦、钯金、工业气体等商品的供需变化会维持较长的时间，并对下游生产产生剧烈的中期影响。其中，欧洲天然气价格已经推动电价大幅飙升，德国三月电价上涨40%以上，这对于欧洲经济和贸易必然产生重大影响。新能源行业高度依赖镍、铝、钯等金属和芯片，考虑到民生和金属相关供应链面临的混乱，意大利、英国等国已经开始推动重启油气、煤炭的开发和使用。全球能源供应快速紧缩与俄罗斯战事叠加，能源市场的供需变化是中长期的，而不会随着冲突结束而快速回落。
如果俄乌危机引发的全球制裁和反制裁活动进一步升级，全球大宗商品的价格变化可能会很极端。值得注意的是，与以往原油危机相比，这次短缺是结构性的政策使然，需要政策和企业做出反思，鼓励传统能源扩产。这个政策包括国际政治的调整。没有长期投资前景的行业得不到资本，也就不会有产量的大幅增长。反思进程还没有开始的情况下，我们很难看到原油供应会跟上需求的步伐。LME出现的镍交割问题也在确认一次性供需调整带来的压力继续超出金融交易各方的预期。作为俄罗斯最大的贸易伙伴，中国还是会迅速地感受到资源保障的压力，特别是煤炭和油气资源。
大宗商品价格剧烈波动不仅改变了企业的相对竞争力，也会加剧贸易和投资冲突。随着欧洲做出新的战略选择，其贸易措施的核心在自我保障，芯片和资源行业是重点。随着乌克兰战火全面冲击产业、运输和金融链，我们看到更多国家开始动用贸易管制工具，控制关键资源的出口。俄罗斯（和白俄罗斯）开始禁止化肥出口，匈牙利直接选择了禁止粮食出口，而印尼再次祭出控制煤炭出口的政策。农业问题对于新兴市场而言是关键性的影响因素。食品价格压力和制裁传导意味着欧美资本将加速离开，联储减息可能也不会在今年改变这种资金流向的偏好。随着资源价格大幅上升，资源出口国出于自身的利益重新审视既定投资项目的商务条件也在所难免。
历史上，两次海湾战争，联储都选择了快速放松的政策。格林斯潘担任联储主席之后，联储在油价高企的时候基本都是走上放松的方向，因为油价飙升带来的是衰退的风险。在疫情仍然肆虐的背景下，联储面临俄乌危机推动的地缘政治、资源供应、供应链压力，还会选择市场预期的紧缩政策吗？我们在年度10大意料之外的展望中一再提示“市场低估了去碳和智能化进程对全球经济的通缩影响，联储加息的窗口将逐步关闭”。
未来几年，全球资源价格整体抬升不仅会改变相对竞争力，也会快速调整中游和下游产业的基础逻辑，比如金融、医药、化肥、新能源汽车、钢铁等。过去几年高速发展的行业都需要适应截然不同的经济和社会环境，这一点对于二级市场、信用和股权投资都是关键的变化。从目前市场高度赛道化的结构和刚性的共识情况来看，市场预期还是相对滞后。
信息扑朔迷离之际，我们继续聚焦最为确定的中期方向。未来几个月，市场将围绕这一关键事件的影响快速演绎史诗级的变化。
对于主题分析而言，我们的年度10大意料之外正在快速兑现。我们在年初的10大投资意料之外中强调了2022年的能源转型故事在传统油气、煤炭和资源企业的升级：“2021年，全球能源转型推动的赛道投资和民生冲击都从极致走向了极端，为2022年留下了巨大的反思空间。全球工农业供应链不确定性继续强化的背景下，传统能源供应商的转型、并购和升级可能获得持续的催化剂支持，而A股大概率会遇见这个故事中最精彩的公司。”
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